2月16日我們赴雙良節能(600481)進行調研，公司主營業務包括苯乙烯、溴冷機、空冷器及換熱器等。

　　溴冷機方面，公司的溴冷機產品主要用于中央空調和余熱回收兩方面，其中余熱回收已占據該業務收入一半以上份額，吸收式中央空調市場規模約20億元，市場基本穩定，而溴冷機余熱利用可用于電廠、化工、冶金等數十個行業，公司目前主攻熱電聯產的低溫余熱利用，政府已將溴冷機列入《當前國家鼓勵發展的環保設備(產品)目錄(2010年)》，未來有望進一步推出鼓勵行業發展的政策，隨著國家對火電企業節能減排要求的提高，公司該業務面臨巨大市場空間。

　　目前國內溴冷機行業領軍企業包括長沙遠大、雙良節能、煙臺荏原、大連三洋等，競爭相對有序，而雙良節能是最早開展余熱利用的企業，技術和成本控制能力領先，具備先發優勢，公司承接的余熱利用項目的投資回收期一般在7個月到3年，具備良好的經濟性。公司目前已參與陽泉項目的建設，訂單額約4800萬元，該項目獲得行業內一致好評，未來公司有望在熱電聯產領域持續獲得大額訂單，維持較高增速。溴冷機業務毛利率目前在47%左右，我們預計短期內仍將維持較高盈利能力。

　　空冷器方面，由于產品交付期的關系，公司2010年下半年情況好于上半年，空冷器主要用于北方缺水地區的火電站，具備節水的優勢，預計國內每年市場空間約50億元左右，以前國內市場主要由SPX和GEA等外資品牌占據，2005年以后，通過哈空調(600202)及雙良等國內企業的研發和技術引進，國內品牌正逐漸擠占外資品牌市場份額，同時雙良還積極開拓海外市場，參與我國在海外的電廠建設項目，開拓海外市場，我們預計通過擠占國外品牌市場份額及開拓海外市場，公司的空冷器產品將維持穩步增長。

　　海水淡化設備業務，公司采用低溫多效蒸餾的技術路線，目前已達到2.5萬噸/日海水處理能力設備的生產能力，未來市場發展前景看好，2011年公司有望獲得訂單。國外同類產品售價每萬噸處理能力的設備超過1000萬美元，海水淡化設備是公司長期的利潤增長點。

　　化工業務，公司目前具備24萬噸EPS、42萬噸苯乙烯的生產能力，2010年行業盈利能力跌入低谷，從第四季度來看行業盈利情況已有所緩和，未來公司化工業務毛利率有望恢復到7-8%的正常水平。

　　公司可轉債已進入轉股期，轉股價格為21.11元，按可轉債發行條款，如公司股價連續30個交易日低于轉股價格的70%(即14.78元)，可轉債持有人有權將債權回售給公司，我們認為公司股票具備較強的安全邊際。

　　我們預測公司2010年到2012年EPS為0.27元，0.51元、0.68元，看好公司余熱利用業務的高成長性，及海水淡化業務為公司帶來的長期發展空間，首次給予公司“增持”的投資評級。